扬帆证券光大期货：12月29日软商品日报

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　　白糖：现货成交回暖期价修复超跌

　　原糖：本周原糖期价小幅反弹。消息方面，2025/26榨季截至12月24日，泰国累计甘蔗入榨量为1153.21万吨，较去年同期的1349.54万吨减少196.33万吨，降幅14.54%；甘蔗含糖分11.40%，较去年同期的11.48%减少 0.08%；产糖率为8.676%，较去年同期的8.649%增加0.027%；产糖量为100.05万吨，较去年同期的116.72万吨减少16.67万吨，降幅14.28%。

　　国内现货：广西制糖集团新糖报价5320~5410元/吨；云南制糖集团新糖报价5140~5260元/吨；加工糖厂主流报价区间为5780~5900元/吨。配额内进口估算价4140~4160元/吨；配额外进口估算价5250~5270元/吨。

　　糖浆及预混粉进口：2025年11月份我国进口糖浆及预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨。2025年1 11月我国进口糖浆、预混粉合计111.91万吨，同比减少106.71万吨。25/26榨季截至11月底我国进口糖浆、预混粉合计22.99万吨，同比减少21.87万吨。

　　原糖小结：目前市场并无新的驱动，巴西方面已经趋于收榨，目前偏旱的天气，未来仍存变数，且更多影响下榨季产量。北半球压榨稳步进行，泰国方面生产进度同比略慢，印度明显快于同期水平，截止12月15 日产量同比增幅已超28%。期货方面短期缺乏新的利空因素，不断尝试反弹，中期关注北半球生产进度及估产与预期的偏差情况。

　　国内小结：本周现货市场终于迎来反弹，广西报价回到5300元/吨以上，一些企业拉货需排队，下游采购回暖，经历过本轮调整阶段性底部已经测试到，短期预计延续震荡，但增产周期下，价格继续向上难度也在加大，糖厂可考虑保值介入，中期继续关注现货成交情况。

　　棉花：预期偏强，重心上移

　　一、供应端：新年度棉花种植面积下降预期较强，情绪升温。

　　本周新疆维吾尔自治区棉花协会发布题为《2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩》的文章。文中提到，为落实自治区党委、政府工作部署，切实将调减棉花种植面积的各项措施落实到位，2025年12月23日，自治区棉花产业发展领导小组办公室召开调减新疆棉花种植面积专题会议。会上指出，调减棉花种植面积是适应市场需求变化、优化区域农业资源配置、缓解水资源环境压力、保障重要农产品稳定安全供给的关键举措。2026年棉花种植面积调减已经确定，新年度棉花产量下降预期较强是近期行情驱动的主要因素之一。

　　二、需求端：需求有韧性，11月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅连续三月反超社零，纺织企业开机负荷略有下降。

　　1、截止12月19日当周，纱线综合负荷为50.6%，周环比下降0.36个百分点；纯棉纱厂负荷为47.4%，周环比下降0.28个百分点。

　　2、截止12月19日当周，短纤布综合负荷为51.3%，周环比下降0.3个百分点；全棉坯布负荷为48.92%，周环比下降0.46个百分点。

　　3、11月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1542亿元，同比上涨3.5%，1-11月累计零售额为13597亿元，同比上涨3.5%。11月社零同比增长1.25%，1-11月社零累计同比增长3.98%。

　　三、进出口：美棉出口签约量当周值环比增加。国内棉花、棉纱11月进口环比增加，纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比持平，服装及衣着附件出口仍然偏弱。

　　1、截止12月11日当周，美国棉花出口总签约量144.5万吨，同比下降24.3万吨。

　　2、11月我国棉花进口12万吨，进口量环比增加3万吨，同比增加1万吨；11月我国棉纱进口量15万吨，环比增加1万吨，同比增加1万吨。

　　3、11月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.76亿美元，同比上涨0.98%；1-11月累计出口1300.1亿美元，同比增加0.9%。

　　4、11月服装及衣着附件出口金额当月值115.94亿美元，同比下降10.93%；1-11月累计出口1377.9亿美元，同比下降4.4%。

　　四、库存端：棉花商业库存数量环比持续增加，同比基本持平，纺织企业产成品库存重新累积，终端纺服库存处于去库状态。

　　1、截至12月中旬，我国棉花商业库存为534.9万吨，环比增加66.54万吨，同比下降1.63万吨；工业库存98.39万吨，环比增加4.43万吨，同比增加6.08万吨。

　　2、截至12月19日当周，纱线综合库存为27.94天，周环比上涨0.22天；短纤布综合库存为31.76天，周环比上涨0.38天。

　　3、截至12月19日当周，纺企棉花库存为31.32天，周环比上涨0.32天；纺企棉纱库存为28.92天，周环比持平。

　　4、截至12月19日当周，织厂棉纱库存为6.8天，周环比增加0.02天；全棉坯布库存为34.64天，周环比上涨0.5天。

　　五、国际市场方面：整体驱动有限。宏观层面，美联储1月大概率按兵不动，等待新一任美联储主席人员。基本面来看，2025/26年度全球棉花产量同比增加，但供应仅大于需求20余万吨，库销比同比小幅增加，仍低于近年来中位水平，基本面整体矛盾不大。美国方面，产量持稳，消费量小幅调减，期末库存相应调增，2025/26年度美棉库销比较上一年度同比小幅增加。出口方面，美国陆地棉出口净签约环比有所好转，对美棉价格有一定支撑。整体来看，近期宏观与基本面均无明显方向性驱动，预计短期美棉仍震荡运行为主。

　　六、国内市场方面：预期偏强，棉价重心上移。我们认为，预期偏强是近期行情驱动的主要因素之一，近期市场上关于明年新疆地区植棉面积调控的声音较强，新疆维吾尔自治区棉花协会发布题为《2026年新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩》的文章。会上指出，调减棉花种植面积是适应市场需求变化、优化区域农业资源配置、缓解水资源环境压力、保障重要农产品稳定安全供给的关键举措。2026年棉花种植面积调减已经确定，新年度棉花产量下降预期较强是近期行情驱动的主要因素之一。需求端有韧性同样是近期行情驱动的主要因素。不论是从终端纺服零售额当月值及同比，还是中游纺织企业开工，亦或者是由棉花工商业库存数据反推出的棉花消费量来看，棉纺织产业链的需求端表现尚可，对价格有一定支撑。宏观层面情绪共振是另一驱动。2026是“十五五”的开官之年，市场对政策有一定预期，叠加近期国内资本市场欣欣向荣的表现，市场整体情绪偏暖。我们认为短期棉花仍将维持偏强震荡走势，原因如下：1、本轮行情的驱动是“强预期”+“强现实”，所以出现以往“利好预期落地转为利空”的概率较低。2、未来仍有政策值得期待。国内多份重要文件中均提到“稳产提质”，近年来，棉花补贴也更多向高质量棉花转移。此外，棉花目标价格补贴政策三年一定，2026年是新的开始，此前棉花目标价格补贴政策长时间维持18600元/吨不变，市场对新年度补贴目标价格调整有一定预期。展望未来，我们认为短期乐观情绪仍将延续，中长期来看，棉价上方或仍有一定空间。后续关注点，一是消费表现能否持续，下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求；二是明年一季度，宏观层面是否会降准降息，以及通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则。

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